工程机械现金流紧张

      随着宏观调控的逐步深入，我国固定资产投资的增速已经开始大幅下降。统计数据显示，2008年1～6月，名义城镇固定资产投资增速为26.82%，扣除价格因素后实际增速为16.8%，较2007年同期23.2%的实际增速减少了6.4个百分点。固定资产投资下降，必然会使身处产业链上游的工程机械上市公司未来利润受到挤压。

     当前，各方观点虽有分歧，但较为集中地认为：以房地产市场为主的产品需求是支撑工程机械行业发展的重中之重，这一需求面临下滑和萎缩的风险越来越大；而企业能否取得足够的信贷支持，则将在某种程度上决定着其在未来两到三年的生死存亡。

    信贷规模决定企业生死

    中国机械工业联合会的数据显示，工程机械行业的下游需求来自于各类建筑公司和施工企业，这些企业对信贷的依赖度较大。而且建筑行业广泛使用的按揭销售模式也对信贷规模相当敏感，因此，行业的销售与信贷规模也存在着正相关关系。

    现金流的日趋紧张是今年工程机械企业中报的一大共性。2008年上半年，工程机械板块公司的平均每股经营活动净现金流量为-0.16元，剔除季节性因素，机械板块的经营性现金流状况逐渐下滑；企业的资产负债率也呈现逐步提高的趋势，企业的经营环境出现不利变化。虽然平均每股现金流量仍为正值，企业筹资情况仍属正常，但在当前信贷相对紧缩的情况下，如此的现金流状况仍然值得警惕。

    2008年1～6月，广义货币M2同比增长17.37%，比2007年同期的17.06%加快0.3个百分点，但比1～5月的18.07%减少了0.7个百分点。另外，工程机械购买者较为依赖的短期贷款也出现增速趋缓，增长率自年初的16.47%逐步减少至1～6月的12.67%，也比2007年同期的15.58%下降了2.9个百分点。

    据此，紧缩调控已取得良好效果，预计从2008年下半年开始，货币政策尤其是信贷政策将重新定位。同样，周凤武也认为，在当前我国信贷实行结构性调整的前提下，信贷增长对工程机械行业的拉动效应将有所减弱。

    毛利率下降苗头隐现

    2008年1～6月，工程机械行业的产销量与产销值仍然维持高位增长，但同比增速有所放缓。与此同时，出口增长也保持强劲态势。不过，目前出口交货值仅占全行业销售产值的9.55%，因此，近期行业的营收增长还主要取决于国内市场的需求。受宏观调控影响，固定资产投资和信贷增速回落，工程机械行业的增长近期也将放缓。

    2008年上半年，钢材等主要原材料价格飙升，导致行业在销售高速增长的同时总体毛利率下滑。如果原材料价格继续维持高位，工程机械行业下半年的整体获利能力将进一步下滑，利润增长慢于收入增长的趋势会继续维持。

    获利能力的下滑从多家企业的中报里可窥见一斑。国内工程机械企业龙头之一的三一重工的2008年中报显示，其混凝土机械类产品毛利率下降了4.87%，其他类下降了1.18%，工程机械行业综合毛利率下降了4.51%。实际上，整个工程机械行业都出现了类似的情况：柳工的综合毛利率下降了2.81%；徐工科技压实机械毛利率下降了2.34%，路面机械下降了1.83%。

至于中联重科起重机械产品毛利率上升和山推股份因技术创新导致相关产品毛利率比上年有较大增加，则被认为并不具备行业代表性。
    上述数据表明，在经历2006年和2007年的较快增长后，工程机械行业又迎来了一个调整期，预计2008年的最低点会出现在三季度，而现在则是调整的开始。

    与三一重工一样，柳工2008年上半年实现营业收入55.68亿元，比2007年同期增长45.06%，但这却只是一个表面繁荣，与其相对应的是其综合毛利率减少2.81%。下降比较明显的则是徐工科技，其上半年营业收入19.57亿元，只较2007年同期增长9.40%；净利润102.4万元，同比下降94.92%。在徐工科技压实机械、路面机械和铲面机械三大产品中，只有铲面机械的营业收入比2007年增长明显，上升了16.54%，而压实机械只有1.43%的升幅，路面机械营业收入还比2007年下降了32.49%；毛利率下降也比较明显，压实机械减少了2.34%，路面机械下降了1.83%，只有铲面机械增加了0.81%。

    成本压力加大是毛利率下降的主要原因。从成本构成来看，工程机械行业直接钢材采购成本占总成本的比例约为20%左右，加上上游零部件用钢材，则钢材成本占总成本的比例约为50%。虽然企业可以通过加强管理、改善工艺以及向上游零部件企业转嫁和向下游用户转移等，来缓解原材料成本上涨的压力，但这是有一定限度的，短期内上游原材料价格的大幅上涨，必然带来行业盈利能力的下降。2008年以来，钢材价格同比累计涨幅高达40%，不考虑企业自身消化与向上下游转嫁因素，将会影响行业毛利率水平大约16个百分点。另外，持续的劳动力成本上升也给行业增加了成本压力。

    由于存货周转影响，原材料价格上涨对行业毛利率的影响一般会有1～3月的时滞，行业毛利率水平与钢材价格存在明显的负相关。因此，周凤武预计，2008年三季度，行业毛利率水平仍存在一定的下行空间。

    行业调整是否来临

    面对2008年上半年固定资产投资增速放缓的影响，工程机械行业将面临一系列的挑战，但是否就可断言整个行业的“拐点“已经来临呢？

    中银国际分析师史祺表示，前两年工程机械行业的增速最快，今后有可能回归往年正常水准，即保持20%左右的年增速发展。

    统计发现，2007年第3、4季度工程机械行业呈现出难得一见的淡季旺销局面，销售产值的全年累计增速为44.22%，和2007年上半年增速45.69%相当。而2008年一季度行业增长率高达51.15%，二季度增速开始放缓。对于2008年第3、第4季度能否延续去年的淡季旺销的局面，业内人士表示，这还有待进一步观察，但如果不能呈现淡季旺销局面，则行业今年全年的增长状况堪忧。

    叶志刚则认为，根据他们跟踪的情况，目前整个市场销售情况都不太好，产品需求已经放缓。“不仅国内如此，欧美市场的情况更糟糕，这种情况至少还要持续一两年。而且钢材的价格一直维持在高位，这对企业毛利率的影响比较大。”

    叶志刚认为，工程机械行业三季度的情况可能还要更糟糕，因为很多企业都是在二季度采购的钢材，而这正是钢价的高点位置。

还有些企业正在扩张产能，这些都是负面因素。
    平安证券王合绪则认为，国内经济不确定的因素还很多，而国际环境比2004年和2005年时还糟糕，尤其是房地产市场的低迷对工程机械带来极大的影响。

    王合绪指出，2004年和2005年有段时间，不少企业甚至出现净利润负增长的情况，但是2006年和2007年突然好转，这次的调整应该不会比那时厉害，而且像三一重工等不少企业这两三年实力壮大很多，抗风险能力比之前也强。

    一般来说，工程机械行业的下游需求来自于各类建筑公司和施工企业。上海证券平敬伟表示，行业中受到房地产行业降低开工项目影响较大的，主要集中在挖掘机、桩工机械和混凝土机械上。

    但据统计，2008年1～6月，混凝土机械累计生产123008台，同比增长47.54%，比2007年同期增速提高了1.79个百分点，比1～5月的40.47%增长了7.57个百分点，是工程机械行业中增速最快的一个子行业。

    市场普遍认为，受房地产市场低迷的影响，混凝土机械的市场前景不容乐观。但7月份的数据和这一普遍观点存在着很大的差异，可能的原因是新开工项目的负增长还未传导到生产环节，另外一个因素可能是海外市场出口的高速增长。
    而更让分析师们担心的是，像三一重工、柳工和中联重科这些成长比较快的企业，近期的扩能和并购大动作与行业调整相遭遇。“如果说三一在印度和美国设生产基地不一定是以经营为主要目的，而是一种探路的话，中联收购世界三大混凝土机械制造商之一的意大利CIFA100%股权，可能会面临一些挑战。一方面收购价格比较高，估值是否合理业界存疑；另一方面欧美经济在衰退，市场需求面临着萎缩。”叶志刚表示。

    一般来说，国内工程机械企业在一些细分行业中已做得很好，发展空间有限，要想做大做强必须要进入其他的领域，这是肯定的，最简单的方法就是并购，但是这却要看收购时点，在行业低潮时或者一些企业破产倒闭时出手较为合适。