PMI稳中有降5月经济下滑 去杠杆未结束

PMI稳中有降，去杠杆未结束——海通宏观周报

宏观专题：进口替代：正当其时，仍有空间

拓展内需改善顺差，进口替代正当其时。当前投资、消费仍处下行通道，内需改善空间似乎有限。而出口增速虽然回升，但进口增速更高，导致顺差收窄。但这也意味着内需仍有拓展空间。进口替代拓展内需、改善顺差，也符合“大量进口—进口替代—出口导向”的产业升级趋势。

净进口比重视角：化工、机械、汽车仍有空间。净进口比重为正且持续下降的行业具备进口替代的空间和实力。大类行业中，化工行业潜力较大;细分行业中，有机化学品、皮革及制品、有色金属、金工机械、塑料、科研仪器等具备空间;各工业品中，化工品、机械、汽车仍有空间。

进出口依存度视角：氧化铝、汽车仍有狭窄空间。进口依存度高位回落，且出口依存度不高的行业具备进口替代的空间和实力。分类别看，矿产品几无进口替代潜力，化工品、工业金属、汽车仍有较为狭窄的进口替代空间。

一周扫描：

海外：美5月非农不及预期，关注欧央行下周会议。美国5月非农就业不及预期，新增13.8万，为去年10月以来次低。5月时薪增速同比2.5%，为去年三月以来最低。一次数据并不能改变经济的总体状况，美联储6月加息概率高达94.6%。美国5月ISM制造业指数54.9，高于预期和前值，表明美国制造业继续扩张。据媒体报道，欧洲央行或在6月8日会议上对经济给出更积极的评估，删掉声明中“下行风险”，改为“风险大体均衡”。受此影响，上周欧元汇率创新高，而美元指数大幅下跌至96左右。

国内经济：PMI稳中有降。17年5月中采制造业PMI短期走平，而财新制造业PMI则跌破荣枯线。分项看，两者均指向需求稳中趋降、生产继续放缓、价格大幅回落。5月前三周乘用车零售增速降至-2%，5月主要64城市地产销量同比下降26.1%，降幅比4月略缩窄，但仍大于3月。5月发电耗煤增速降至11%，6月前两天增速降至4.6%。5月上旬粗钢产量增速0.4%，中旬增速转负至-0.8%。PMI等领先指标显示5月经济下滑，下游地产、汽车需求依然疲弱，中游粗钢产量和发电量增速继续下滑，需求、生产双双走弱。

国内物价：通胀预期回落。上周菜价跌幅缩窄，肉、蛋价格下跌，食品价格环比下跌0.6%。5月商务部、统计局食品价格环比分别为-1.6%、-0.1%，预测5月CPI食品价格环比下降0.4%，CPI反弹至1.6%，6月继续反弹至1.8%。上周钢价、煤价下跌，国际油价回落，5月港口期货生资价格环降0.3%，预测5月PPI环比下降0.2%，PPI同比涨幅降至5.7%。预测6月PPI环降0.1%，6月PPI稳定在5.8%。5、6月CPI因低基数或将小幅反弹，但仍在2%以下，且食品和工业品价格近期持续下跌，意味着通胀预期仍在持续回落。

流动性：去杠杆未结束。上周R007均值上行至3.29%，R001均值上行至2.8%。央行逆回购3600亿，逆回购到期回笼3300亿，整周小幅净投放300亿。上周美元继续贬值，在岸和离岸人民币汇率升至6.82和6.78。央行行长助理张晓慧提到，中国初步形成“货币政策+宏观审慎政策”的金融调控框架，货币政策主要针对宏观经济和总需求管理，侧重于经济增长和物价。宏观审慎政策直接作用于金融体系，抑制杠杆过度扩张和顺周期行为，侧重维护金融稳定。1季度部分中小银行贷款增速超过25%，去杠杆仍未结束。

国内政策：发展飞地经济。国务院国资委召开国企改革吹风会，16年新增混合所有制改革项目数同比增长45.6%。中央企业二级子企业混合所有制企业户数占比达22.5%。央行就《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》征求意见。发改委等八部门联合发文支持“飞地经济”发展，鼓励上海、江苏、浙江到长江中上游地区共建产业园区。